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策略|库存周期框架及运用——策略深度专题

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1、此轮库存周期分析：刻下阶段PPI仍在筑底，去库存趋势或将合手续。跟着PPI的合手续下行，企业对改日价钱高潮的预期缩小，去库存的意愿增强，以幸免因价钱着落导致存货贬值的风险。在这种配景下，企业加快去库存，以求裁减资金占用和资本风险，这一去库存趋势可能连结短期至中期，直至PPI企稳回升。2、库存周期框架：对当下的投资启示。在历史库存周期中，股市在被迫去库存和主动补库存阶段时常弘扬淡雅，表泄漏对经济复苏的敏锐响应。刻下，中国经济正处于这两个阶段的调遣期，表示着潜在的投资契机。可是，这一周期濒临内需至极是房地产市集的牵累和外需出口增长的挑战，导致需求端拉能源偏弱。关怀两类行业：一是需求强盛但库存低的行业，建议关怀建议关怀油服工程、服装家纺、冶钢原料、化学原料、化学成品、轨交开拓II和国防军工；二是供给受限且库存低的行业，建议关怀电子、农林牧渔、医药生物、传媒和野神思。

风险领导：国外地缘风险，政策落地时滞，市集需求进一步恶化风险。

策略|A股策略周报——债牛之后，股怎么看？

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1、22、23年连气儿两年住户进款的年增量达到17万亿把握，与GDP的比值鉴识为14.8%、13.2%，均处于2009年以来高位，2021年底约为8.6%。逾额储蓄酿成的原因可能是由于昔时几年房地产市集、股票市集调解，同期企业盈利也偏弱，实业投资酬报率也处于周期性调解阶段。刻下的住户进款范围/股票总市值比值已达1.8，位于历史高位，而2014-15、2021牛市阶段的在1.1隔邻，权柄市集中永久具有再成立空间。2、从当今各财富的景色上来看，近期几个月债基份额下行在1万亿把握，股票市集大幅回暖、地产市集扩散方针回升低位企稳，10年期国债收益率再度下行翻新低，乖离率达到2012年以来最低，另外，当今股债性价譬如针上行，接近9月下旬的年内高点位置。3、权柄市集方面，用好稳股市货币政策用具，鼓动长线资金入市是后续监管层的重心职责。跟着后续中央经济职责会部署职责接踵落地收效，社会风险偏好有望逐渐建立，住户的逾额储蓄或将加大权柄再成立。

风险领导：地缘冲突超预期，国外通胀合手续性超预期，流动性收紧超预期。

金工|量化择时周报：TMT成交占比创年内新高，大盘静待缩量信号

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1、择时体系信号表露，均线距离13.7%，全齐距离继续大于3%，Wind全A指数刻下趋势线位于5168点隔邻，5日均线收于5158点，低于市集趋势线。预测下周，市集多条均线贴合，短期市集或将进行标的采用，波动仍可能保管高位，短期建议耐烦恭候成交缩量，估量成交回落至1.2万亿隔邻有望迎来新一轮反弹。咱们的行业成立模子表露，刻下行业成立继续推选窘境回转型板块，推选地产/新能源等相关行业；此外TWOBETA模子12月继续推选科技板块，中期建议关怀机器东谈主主题。2、抽象来看，刻下行业建议关怀地产/新能源等相关行业和机器东谈主主题。作风上，近期TMT板块成交占比创出年内新高，短期拥堵度相对较高，中证2000指数成交占比接近历史高点，同期重迭1月日期效应，小微盘作风的逾额收益或有阶段性压力。刻下以wind全A为股票成立主体的全齐收益居品建议仓位至70%。

风险领导：市集环境变动风险，模子基于历史数据。

宏不雅|鲍威尔和他的“戈多”

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1、联储按时降息25bp，但合计四位官员相沿利率保合手不变，同期绝大多半以为2025年好意思国的通胀风险偏朝上行。SEP的鹰派程度是最大的预期差，2025年的中枢PCE预期上修至2.5%，全年降息预期则收窄至50bp。重迭刻下依然强盛的好意思国内天真能，联储视角下“强试验，强预期”的组合使得12月所谓的鹰派降息成为9月大幅降息的镜像：衰退自洽。2、去通胀是鲍威尔苦苦恭候的“戈多”，但可能并不独一。跟着特朗普驱动干豫两党支拨法案，马斯克长远好意思国体系改进，他们对好意思国经济带来的衰退压力或成为“不招自来”。在办事尚未出现朝上拐点的情况下，更少的联储官员以为改日好意思国经济濒临下行风险，市集依然以为“来日会更好”，这些彼此的不自洽性是需要警惕的方面。3、2025年出现2次降息只是是概率的加总，很难适值完毕这个幅度；要么更少、要么更多。但咱们以为这不取决于鲍威尔，而取决于特朗普；2025年莫得货币政策，唯有货币对策。

风险领导：好意思国降息幅度超预期，特朗普政策落地节拍超预期，特朗普贸易政策愈加激进，好意思国私东谈主部门债务出现非线性变化。

宏不雅|黄金是对未知的订价

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1、近期黄金价钱经历了显赫波动，一度接近2800好意思元/盎司的高位，黄金价钱在达到高点后驱动着落，在大选后跌至2567好意思元/盎司把握，最近有所反弹，回升至2600至2650好意思元/盎司。黄金算作一种特殊的财富，由于不产生利息，因此买入并合手有的方法只合适于财富成立，不适用于价钱投契。由于黄金不繁殖，因此合手有黄金有一定的契机资本，导致黄金价钱的高潮和着落非对称，涨的快，跌的慢，历史上黄金价钱的特色是短期快速高潮，永久幽闲着落。黄金价钱时常在市集无东谈主问津时高潮，在东谈主声纷扰时着落，咱们以为刻下黄金可能仍处于情谊高潮的阶段，金价对短期利空的消化尚未完全放置。咱们以为大选后的金价着落与好意思元走强和地缘政事病笃场合缓解关联，但这些并非黄金价钱的主要影响身分。2、特朗普新任期很难幸免赤字货币化，除非AI出现了巨猛进步，坐蓐成果得到耕种。独处主义和好意思国优先，又在鼓动非好意思国度的去好意思元化，因此从第一性旨趣来看，黄金永久仍未见顶。咱们以为，黄金的对立面所以马斯克为代表的AI趋势，要是将AI告成引颈好意思国的永久发展，那么黄金的合手续高潮将放置，新的步骤将出现。

风险领导：各人经济增长超预期，地缘政事风险存在不笃信性，AI运用超预期。

近期A股宽幅颤动，客户以为跟着积极宽松政策加码，市集资金热度有望继续保管，但指数短期冲破前高仍有难度，估量仍将处于颤动状貌。另外，还需要阶段性禁止外部风险对预期的扰动。结构上，仍以大盘红利蓝筹为主，小仓位参与题材和中小盘热门。建议关怀政策相沿和产业转型标的，包括以新质坐蓐力和先进制造为代表的成长作风、国企改进及并购重组相关契机。

电子|周不雅点：半导体——半导体自主可控是年末科技行情的枢纽标的

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1、行业周期刻下处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等耗尽节等身分影响估量行业末端销售额环比合手续增长，咱们以为应该提高对需求端翻新的热烈度，优先被耗尽者经受的AI末端，有望成为新的热门运用，永久来看天风电子团队已粉饰的半导体蓝筹股刻下还是处于估值的较低水位，筹备上合手续优化迭代的公司不才一轮周期高点有望获取更好的市集份额和盈利水平。翻新方面，估量东谈主工智能/卫星通信/AR将是较大的产业趋势，产业链个股有望跟着时候翻新的程度合手续体现出主题性契机。2、咱们近期在多篇讲解中反复强调半导体国产替代的投资契机，强调了半导体国产替代需求紧迫、市集空间较大、以及外部（国际政事不巩固性）和里面（大厂扩产，政策助推等）潜在催化对板块带来的催化。咱们判断国产半导体开拓、材料、EDA/IP国产替代有望合手续加快，板块投资契机值得酷好。

风险领导：地缘政事带来的不成预测风险，需求复苏不足预期，时候迭代不足预期，产业政策变化风险。

电新&机械|纳科诺尔（832522）初度粉饰：辊压机龙头稳妥趋势，切入干法电新鲜领域

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第一，产业逻辑——为什么发展干法电极？跟着干法时候和开拓的合手续进修，咱们估量25年底至26岁首干法工艺有望进入量产。第二，个股逻辑——公司在这个标的作念什么？以及竞争力怎么？公司于2024年推出干法电极成型覆合一体机，实现电极膜成型以及电极膜与集流体复合的一体化，替代传统湿法工艺所需的搀杂、制浆、涂布、干燥、辊压等经由。于公司而言，很是于从只作念前谈工艺中的辊压开拓，到提供除混料外的整套前谈工艺。竞争力怎么：1）纳科诺尔自己在辊压开拓上时候率先，咱们猜想其在宁德、比亚迪的辊压开拓需求占相比高。2）纳科诺尔配合的清研电子孵化自深圳清华大学洽商院，中枢东谈主物王臣老师是国内泰斗的干法内行。3）干法电极时候自己对材料（均匀度等）和开拓（职责压力、辊压精度等）均提议了更高的条件，两边上风互补。咱们估量公司24-26年归母净利润为2.05/2.56/4.04亿，PE鉴识为27/22/14X。把曼恩斯特和骄成超声算作可比竞对，予以纳科诺尔25年40XPE，主张价91元，初度粉饰，予以“买入”评级。

风险领导：行业竞争加重的风险、下流需求不足预期风险、公司居品较为单一风险、传统主业订单需求波动风险。

家电|德昌股份（605555）：积极特别，行动铿锵

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1、各人化制造，新成长启动。泰国算作快速发展的新兴市集经济体，具备地皮、东谈主力、税收等方面的资本上风，公司在现存越南产能基础上推广泰国产能布局，有望提高自身中永久经济效益、丰富各人服务网罗，亦可裁减宏不雅环境波动、产业政策调解可能带来的潜在不利影响。上述两个技俩达产后，公司产值估量得到大幅延长，奠定改日高增基础，且公司有望构筑起基于范围化竞争和各人化录用的抽象实力。2、公司合手续深耕电机时候，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS电机为策略性业务”的发展策略。家电业务受益23年新引进客户Shark配合的合手续加深，以及原策略大客户业务需求还原巩固增长，合座有望实现稳增；汽零业务陪伴在手订单落地合手续高景气。在主营业务快速发展的同期，本年以来公司积极掠夺更多市集需乞降契机，公司展现出深厚时候积贮下优胜的横向拓展材干和填塞的成长动能。估量公司24-26年归母净利润4.1/5.0/6.0亿元，刻下股价对应24-26年估值为20.3X/16.4X/13.7XPE，保管“买入”评级。

风险领导：客户集合渡过高；汽车无刷电机业务当今占相比低；汇率波动、原材料价钱波动的风险；中枢客户排他性商定风险；技俩审批、实行、运营和预期收益尚存在不笃信性。

建筑建材|基建产业链价值重估，专科工程+国外市集动能耕种

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1、沿基建+化债+破净价值耕种布局板块契机。咱们估量25年广义、狭义基建增速鉴识为7.0%、2.0%，结构性和区域性特征明显，真正需求主导的水利投资、铁路和航空等紧要交通领域建设、城市抽象管廊的笃信性相对较高，经济发达区域基建仍保合手高增长，酷好四川、浙江、安徽、江苏等区域性契机。建议关怀有望充分受益于本轮化债政策落地的基建产业链相关标的，重心推选区域高景气的弹性处所国企四川路桥，山东路桥，安徽建工、陕建股份等，建筑央企中邦交建、中国中铁、中国建筑、中国铁建等，建议关怀长账龄应收账款占比相对较高的新疆交建、北新路桥、龙建股份、浙江建投等。2、聚焦国外高景气区域，重心关怀高质地出海国际工程板块。24年M1-10中国新签对外工程承包协议额为1776.5亿好意思元，同比+15.3%，对外承包工程累计完成额为1243.8亿好意思元，同比+2%。同期配合国外优质业主有助于耕种国外驰名度，时候实力和生意形态巩固中枢竞争力。推选中材国际、朔方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关怀中工国际。

风险领导：基建&地产投资超预期下行；国企改进提效程度不足预期；水利投资、紧要交通基础模范程度不足预期；资金落实不到位；国际宏不雅环境恶化风险；测算具有一定主不雅性，可能会与本色值有所偏差。

证券洽商讲解《天风晨会集萃》

对外发布时代：2024年12月23日

讲解发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资策划业务履历）

本讲解分析师 王茜 SAC 执业文凭编号：S1110516090005

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