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　　刎颈厚交证券发布参谋证据称，守护阿里巴巴-SW（09988）“保举”评级，瞻望公司2025/2026/2027财年营收分辨为10043/10998/11953亿元，经改换归母净利润1539/1668/1814亿元。指标价118港元/股，守护对公司的举座判断。阿里24Q3终了营收2365亿元，+5.2%yoy，略低于机构一致预期2394亿元，改换后EBITA406亿元，略低于一致预期409亿元，NON-GAAP归母净利润364亿元，相宜阛阓预期。

　　刎颈厚交证券主要不雅点如下：

　　淘天CMR和GMV增速gap松开，变现率tr趋稳。

　　1）淘天集团24Q3终了营收990亿元，yoy+1.4%，一致预期991亿元，从GMV角度，Q3在线GMV增长由订单量同比双位数增长所初始，订单增长主要由购买频次的增长所带动，部分受平均订单金额下落所抵销，该行瞻望GMV终了中低个位数增长。同期由于淘天提高时间处事费率和全站实践器具商家浸透率稳步晋升，有用松开了GMV和CMR差距。本季度CMR704亿元，+2.5%yoy，基本相宜一致预期709亿元，本季度take rate已逐渐企稳，该行测算take rate本季度基本捏平。

　　2）该行在此前证据中强调，当今淘天tr晋升并非一蹴而就，其受到正反两方面身分影响，处事费率晋升和全站实践商家浸透率加多能阐扬正向拉手脚用，但于此同期低营业化率的革命型业务销售额扩大也会从结构性上牵制tr上涨。该行以为tr会出现下滑、企稳和回升的经过。履历多个季度链接下滑后，当今tr已基本企稳，看好营业化水平在后续季度应时逐渐开启晋升程度。

　　3）淘天终了经改换EBITA446亿元，略低于预期，yoy-3.0%，主要系GMV份额优先战术条件下，关于用户体验和时间参加所致。

　　国际数字营业、云智能和土产货生涯等其他分部利润阐扬致密。

　　1）国际数字营业：24Q3终了国际零卖/国际批发收入256/61亿元，yoy+35.0%/9.4%，一致预期255/58亿元，阐扬苍劲，跨境业务尤其是AEChoice继续阐扬初始作用，且高基数下增速环比有所下落相宜预期。EBITA端本季度圆寂29亿，好于阛阓预期36亿，ChoiceUE环比继续改善，速卖通和Trendyol继续参加欧洲和外洋地区阛阓。

　　2）云智能：24Q3终了营收296亿元，yoy+7.1%，相宜阛阓预期。人人云居品收入同比双位数增长，AI居品链接5Q同比三位数增长，该行守护云智能集团FY25H2营收终了双位数增长判断。此外云智能集团终了经改换EBITA27亿，超阛阓预期22亿，当今阿里云在AI领域占据逾越地位，期待后续AI关于收入端拉动和利润端晋升作用。

　　3）土产货生涯：24Q3终了营收177亿元，+13.9%yoy，阛阓预期193亿元。EBITA减亏有亮眼阐扬，24Q3圆寂4亿，优于阛阓预期9亿，主因运营效果改善和业务边界扩大。

　　4）菜鸟：24Q3终了营收246亿元，yoy+15.7%，低于预期270亿元，经改换EBITA为0.6亿元，低于预期4.0亿元。

　　5）大娱乐：24Q3终了营收57亿元，-1.5%yoy，阛阓预期60亿元，EBITA圆寂1.8亿，阛阓预期1.7亿。

　　双十一大促淘天阐扬亮眼，24Q3回购41亿好意思元，坚硬晋升推动薪金。

　　24年双十一淘天阐扬亮眼，全周期589个品牌成交额破亿，+46.5%yoy，刷新历史记载。

　　好意思妆、3C数码、家电家居成交增速全网第一，88VIP会员下单东说念主数同比增长超50%，会员数保捏双位数增长。淘宝直播成交破亿直播间达119个，创历史新高，其中有49个破亿直播间同比增速超100%。淘宝直播举座成交金额、购买用户数均终了大幅度同比增长。把柄易不雅分析，24年双十一全周期成交额，淘天+10.2%yoy。此外，本季度阿里回购41亿好意思元股份，通顺股份较24Q2进一步净减少2.1%，为推动终了更好的收益。限制三季度末股份回购揣度下仍余220亿好意思元回购额度，有用期至2027年3月。

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